借壳上市关键点解析：如何谨慎行事与注意事项

问题描述

精选答案

IPO上市流程相对复杂，提出、过审、发行、认购等四个环节时间期限较长，并且存在发行失败的可能，这对急需在在证券市场融资的企业带来了很大的制约。为有效解决这个问题，越来越多的企业采用了借壳上市的方式，不仅不用在IPO中排队可以立即完成上市，而且对某些担心自己通不过IPO审核的公司，借壳可以制度套利。为让有意愿上市的企业了解借壳上市的流程，提示存在的风险，律海扬帆法律律师搜集整编了相关内容，以供参考。

一、借壳上市的意义

直白地说，借壳上市就是将上市的公司通过收购、资产置换等方式取得已上市的ST公司的控股权，这家公司就可以以上市公司增发股票的方式进行融资，从而实现上市的目的。

与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。上市公司的上市资格已成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。由于有些上市公司机制转换不彻底，不善于经营管理，其业绩表现不尽如人意，丧失了在证券市场进一步筹集资金的能力，要充分利用上市公司的这个“壳”资源，就必须对其进行资产重组，买壳上市和借壳上市就是更充分地利用上市资源的两种资产重组形式。而借壳上市是指上市公司的母公司(集团公司)通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市，借壳上市的典型案例之一是集团的“母”借“子”壳。

借壳上市一般都涉及大宗的关联交易，为了保护中小投资者的利益，这些关联交易的信息皆需要根据有关的监管要求，充分、准确、及时地予以公开披露。

二、借壳上市的流程

总体上看，企业借壳上市主要有以下四方面流程：

(一)准备阶段

1、拟定收购的上市公司(壳司)标准，初选壳对象;

2、聘请财务顾问等中介机构;

3、股权转让双方经洽谈就壳司股权收购、资产置换及职工安置方案达成原则性意向并签署保密协议;

4、对壳司及收购人的尽职调查;

5、收购方、壳司完成财务报告审计;

6、完成对收购方拟置入资产、上市公司拟置出资产的评估;

7、确定收购及资产置换最终方案;

8、起草《股份转让协议》;

9、起草《资产置换协议》;

10、收购方董事会、股东会审议通过收购及资产置换方案决议;

11、出让方董事会、股东会审议通过出让股份决议;

12、出让方向结算公司提出拟转让股份查询及临时保管申请。

(二)协议签订及报批阶段

1、收购方与出让方签订《股份转让协议》、收购方与上市公司签订《资产置换协议》;

2、收购方签署《收购报告书》并于两个工作日内，报送证券主管部门并摘要公告;

3、出让方签署《权益变动报告书》并于三个工作日内公告;

4、壳司刊登关于收购的提示性公告并通知召开就本次收购的临时董事会;

5、收购方签署并报送证监会《豁免要约收购申请报告》(同时准备《要约收购报告书》备用并做好融资安排，如不获豁免，则履行要约收购义务);

6、出让方向各上级国资主管部门报送国有股转让申请文件;

7、壳司召开董事会并签署《董事会报告书》，并在指定证券报纸刊登;

8、壳司签署《重大资产置换报告书(草案)及摘要，并报送证监会，向交易所申请停牌至发审委出具审核意见;

(三)收购及重组实施阶段

1、证监会审核通过重大资产重组方案，在指定证券报纸全文刊登《重大资产置换报告书》，有关补充披露或修改的内容应做出特别提示(审核期约为报送文件后三个月内);

2、证监会对《收购报告书》审核无异议，在指定证券报纸刊登全文(审核期约为上述批文后一个月内);

3、国有股权转让获得国资委批准(审核期约为报送文件后三到六个月内);

4、证监会同意豁免要约收购(或国资委批文后);

5、转让双方向交易所申请股份转让确认;

6、实施重大资产置换;

7、办理股权过户;

8、刊登完成资产置换、股权过户公告。

(四)收购后整理阶段

1、召开壳司董事会、监事会、股东大会、改组董事会、监事会、高管人员;

2、按照《关于拟发行上市企业改制情况调查的通知》，向壳司所在地证监局报送规范运作情况报告;

3、聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，并通过壳司所在地证监局检查验收;

4、申请发行新股或证券。

三、借壳上市的风险

借壳上市之路的风险与挑战

成功借壳上市仅是走向成功的第一步，真正的目标在于通过企业重组使壳企业实现价值的跳跃和提升。交易双方原为不同的企业，存在技术、风格、理念等方面的差异，若在并购后忽视继续整合、企业文化融合及管理的协调，那么壳公司的经营状况难以发生实质性改变。这样的借壳上市不仅无法为借壳企业带来收益，反而可能成为一个负担，处理不当甚至可能拖垮企业。例如三联借壳郑州某公司，投入巨资却未能实现再融资。

绩差股频繁借壳后常伴随股价短期暴涨，这一现象背后隐藏着内幕交易的风险。武汉科技大学金融证券研究所所长指出，借壳上市一直是A股市场内幕交易和股价操纵的重灾区。内幕交易调查难、取证难是公认的问题，因其隐蔽性强，交易线索难以被发现。借壳上市热潮的根源在于A股退市难，导致大量所谓的壳公司涌现，买壳卖壳的巨大需求进一步削弱了退市制度，使得应被淘汰的公司得以留存，对资本市场价格体系和资源配置功能造成冲击。

尽管借壳上市相对于IPO审核更为容易，但现在两者审核标准已逐渐趋同。中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》明确了借壳上市的概念及审核要求，对借壳上市的审核要求等同于IPO，意味着审核更为严格，且创业板不得借壳上市。这一变化给希望通过借壳上市的企业带来了新的挑战。

直白地说，借壳上市是通过收购、资产置换等方式取得已上市的ST公司的控股权，使母公司得以利用子公司的上市资格进行融资。与一般企业相比，上市公司最大的优势在于能在证券市场上大规模筹集资金，促进公司快速增长。上市资格成为一种稀有资源。借壳上市涉及大量关联交易，需充分、准确、及时地公开披露相关信息，以保护中小投资者的利益。

借壳上市的流程复杂，包括准备阶段和协议签订及报批阶段。在准备阶段，需要拟定收购的上市公司标准、初选壳对象、聘请中介机构等。协议签订及报批阶段则涉及签署相关协议、报送及公告、向各相关方报送申请文件、召开董事会等。

（三）收购及重组实施阶段

1. 证监会通过了重大资产重组方案，并在指定的证券报纸上全文刊登了《重大资产置换报告书》。对于任何补充披露或修改的内容，都做出了特别提示，审核期约为报送文件后的三个月内。

2. 证监会对《收购报告书》无异议后，将在指定证券报纸上全文刊登，审核期约为批文后一个月内。

3. 国有股权转让获得了国资委的批准，这一审核过程大约需要报送文件后的三到六个月。

4. 在获得证监会同意豁免要约收购或国资委批文后，转让双方会向交易所申请股份转让确认。

5. 实施重大资产置换，并办理股权过户手续。

6. 完成资产置换和股权过户后，将会刊登相关公告。

（四）收购后的整理阶段

1. 召开壳公司的董事会、监事会、股东大会，进行董事会、监事会、高管人员的改组。

2. 根据《关于拟发行上市企业改制情况调查的通知》，向壳公司所在地的证监局提交规范运作情况报告。

3. 聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，并通过壳公司所在地的证监局的检查验收。

4. 申请发行新股或证券，完成资源整合，为企业的进一步发展做好准备。

三、借壳上市的风险分析

借壳上市作为证券市场的一大热点，对于优化上市公司资产结构、提高资源配置效率具有重要意义。借壳上市并非一帆风顺，存在以下风险需引起高度重视：

1. 财务风险：借壳上市需要支付各种费用，并可能涉及巨额资金消耗。成功上市后，新股东可能面临公司股价下跌和股东收益减少的风险。企业还需努力维护股价稳定，确保股票增值保值。

2. 资产整合风险：借壳企业不仅要成功借壳，更要实现与壳企业的有效整合，使壳企业价值得到突变和提升。交易双方由于技术、风格、理念等方面的差异，如忽视并购后的整合和企业文化融合，可能导致借壳上市未能实现预期收益，甚至可能带来额外的负担。

3. 内幕交易风险：借壳上市后，绩差股往往伴随股价短期暴涨，易引发内幕交易和股价操纵。由于内幕交易调查难、取证难，交易线索难以被发现，给监管带来挑战。借壳上市热也催生了许多所谓的“壳公司”，对资本市场价格体系和资源配置功能造成冲击。

4. 审核上市风险：虽然借壳上市审核较IPO更为容易，但随着监管加强，两者审核要求逐渐趋同。证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，对借壳上市的审核要求等同于IPO，这意味着借壳上市审核更加严格，创业者需注意创业板不得借壳上市的风险。在进行借壳上市时，企业需充分了解并应对各种风险，以确保成功实现借壳上市的目标。