中国股市传导货币政策之障碍探析

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精选答案

股票市场与货币政策传导的关系密切，其有效性受到制度基础、市场规模以及金融市场一体化程度等多种因素的影响。我国股票市场在以上方面与西方发达国家相比存在明显的差距，制约了货币政策的有效传导。

我国股票市场规模偏小，缺乏有效传导货币政策的市场基础。尽管股票市场取得了很大发展，但其规模仍然相对偏小，结构失衡，难以发挥资本市场对我国国民经济应有的支撑和促进作用，通过股票市场传导货币政策的有效性必然会受到较大限制。

股票市场与货币市场之间的一体化程度较低。货币政策的有效传导依赖于完善的金融市场体系，只有当货币市场和资本市场一体化程度较高时，各个市场的资金价格才能有效地引导资金在不同市场之间迅速流动，以达到调节资金供求的目的。我国货币市场和资本市场之间的利率缺乏内在联系，股票的价格变化尚不能准确反映货币政策的松紧。

股票市场的财富效应尚不明显。股市的持续繁荣不仅使投资者因金融财富增加而派生出额外消费支出，而且有助于投资者形成良好的收入预期，从而使长期边际消费倾向呈现出扩大趋势，消费支出进一步增加。由于我国股票市场持续繁荣的趋势不明显，股价波动幅度过大，投机成分较多，投资者难以形成“持久性”收入预期，财富效应难以有效形成和充分发挥。

股票市场存在明显的制度缺陷。这些缺陷限制了股票市场的有效运作，阻碍了货币政策的顺利传导。

由于历史及体制的原因，我国股票市场的定位被简化为融资功能，主要为国有企业的发展和改革筹集资金。这种政策导向使得股市在发展过程中存在一系列制度性的缺陷。

公司上市制度存在不科学之处。虽然我国已经由审核制转变为核准制，但仍需券商推荐和专家评审等程序，这导致上市公司质量存在问题。上市公司的总量也受到严格计划限制，股票供给无法灵活应对股市需求的变化。

股权结构不合理。我国上市公司大多由国有企业改制而来，股权结构中包含国有股、法人股、内部职工股和社会公众股等，且国有股占比过高。国家作为大股东无法解决“所有者缺位”问题，导致“内部人控制”现象普遍，社会公众股东的投资行为趋于短期化。国有股和企业法人股不能上市流通，这不仅造成市场分割，不利于资产重组和资源有效配置，还降低了证券市场的效率，并放大了政策变动对股票市场的冲击。

信息披露制度不规范。部分上市公司未能及时、准确地披露法定信息，甚至隐瞒重大事件或散布虚假信息，以达到上市、资产重组或操纵股价的目的。

证券监管体制也存在不完善之处。我国长期采用计划经济管理模式进行证券监管，手段偏重于政策性，股市运行的政策性特征明显。在证券监管中，计划机制与市场机制、行政手段与法律手段的运用不够协调。由于股票市场的这些制度性缺陷，股价往往严重偏离上市公司的真实价值。货币政策的变化多数情况下只能引发股市投机或股价大幅波动，而难以通过股票市场影响实际经济活动。目前股票价格指数与经济增长的相关性较弱，股市还未能成为反映国民经济的“晴雨表”。